（报告出品方/作者：兴业证券，石康，李博彦）
1、专注毫米波有源相控阵微系统，精确制导产品驱动业绩爆发
1.1、公司简介：深耕行业
成都雷电微力科技股份有限公司（雷电微力）成立于年，是国内少数能够提供毫米波有源相控阵微系统整体解决方案及产品制造服务的企业之一。公司起步早，技术路径清晰，自创立以来始终聚焦于军用毫米波有源相控阵领域。目前，公司生产的毫米波有源相控阵微系统可广泛应用于精确制导、通信数据链、雷达探测等专用领域。在“需求牵引+技术驱动”的发展模式下，公司同时推进前瞻性技术布局和产品工程化研究，未来将积极布局5G通信、天基互联网、智慧交通等通用领域。
公司上市前总股本为万股，本次拟公开发行不超过万股，发行后总股本为万股。发行前，公司实控人及一致行动人直接和间接持有公司30.67%股份；发行上市后，实控人及一致行动人合计持有公司股份将降为23%。
1.2、主要产品：高度聚焦
公司主要产品为毫米波有源相控阵微系统，其本质是一种天线技术。传统天线是由机械转动装置控制天线的指向，无法实现快速移动目标的跟踪和搜索，且抗干扰能力较差。相控阵天线利用电子技术控制阵列天线各辐射单元的相位，使天线波束指向在空间无惯性的捷变，与传统天线相比，具有空间功率合成、快速扫描、波束赋形、多目标跟踪、高可靠性等优势。公司产品主要用于精确制导、通信数据链和雷达探测等领域。
公司精确制导类有源相控阵微系统主要应用于精确制导导弹。毫米波有源相控阵精确制导体制兼有毫米波高精度、抗干扰的优势和相控阵波束指向灵活等特点，能够提高导弹在复杂电磁环境下对高机动目标的打击功能和命中概率，提升装备的攻击效率和效费比。
公司通信数据链类有源相控阵微系统主要应用于卫星，通过在卫星间建立通信链路，以实现卫星之间的信息传输和交换，降低卫星通信系统对地面网络的依赖，适用于星间链路、机载卫通等高价值应用场景。
毫米波有源相控阵技术作为目前雷达探测领域最前沿的技术之一，主要应用于机载、舰载雷达装备，但由于生产成本及产成技术制约，目前我国有源相控阵微系统及T/R组件的批产研制还处于量产化初期阶段。
1.3、财务分析：厚积薄发
公司营收、业绩实现跨越式增长。年公司实现营收3.42亿元，同比增长15.08%，~年营业收入复合增速为%。年公司实现归母净利润1.21亿元，同比增长46.38%，~年归母净利润复合增速为%。年上半年公司实现营收3.89亿元，同比增长.31%，归母净利润为1.15亿元，同比增长46.14%。
精确制导产品定型批产驱动公司业绩爆发式增长。~年，精确制导类产品销售收入分别为0.26亿元、2.87亿元、3.17亿元，占总营收比例分别为57.21%、96.88%、92.81%，毛利率分别为48.99%、45.76%、55.88%，年销售收入大幅增长的原因系对应型号精确制导产品定型后开始大规模列装所致。报告期内，通信数据链产品销售收入分别为0.19亿元、0.07亿元、0.18亿元，占总营收比例分别为41.23%、2.22%、5.32%，毛利率分别为73.38%、85.48%、76.05%，年收入降幅较大主要系下游项目进展不达预期，产品交付延迟。年上半年，精确制导类产品和通信数据链产品的销售收入分别为3.89亿元、万元，占总营收比分别为99.38%、0.39%。
从产品型号来看，公司目前有M03、R03、TG三个定型批产型号。精确制导类型号M03和R03分别于和年实现批产，自年后成为公司营收的主要来源，年分别实现销售收入2.66亿元、万元。通信数据链类型号TG销售数量少，单位附加值高，年受交付计划影响未产生收入，年完成交付并确认收入万元。公司在数据链有源相控阵微系统领域具备较高的技术壁垒及先发优势，该类产品未来收入有望稳定增长。
前期研发开花结果，盈利能力显著提升。年和年，公司综合毛利率均保持在55%以上的高位，年同比下降11.9pct主要系当年毛利率较高的TG延迟交付未产生收入。年公司净利率为-66.87%，主要系前期研发投入巨大，叠加确认了自17年以来的0.13亿元股权支付费用所致。年公司净利率为35.42%，同比增长7.57pct。-年，公司前期研发投入逐渐变现，叠加产品定型放量推动营收快速增长，研发费用率从44.31%大幅下降至6.18%。年上半年，公司综合毛利率为46.07%，净利率为29.59%。
存货与营收双高增，业绩增长可期。年年末公司存货为3.1亿元，同比增长.3%，主要系主营业务产销规模持续扩大所致。~年，公司发出商品分别为万元、万元、万元。年和年发出商品金额较大的原因系公司产品价值量高、技术复杂，验收周期长，产品交付后未在当年取得验收证明；年发出商品金额大幅降低的原因系下游客户因自身排产需要，加快了对公司产品的验收流程。目前公司在手订单充足，相关订单按计划生产、交付并验收，业绩具有可持续性和稳定性。
1.4、首发募投：产研并行
公司首发募集资金主要投向生产基地技改扩能建设项目，研发中心建设项目和补充流动资金项目，拟需要资金6.3亿元，实际募集资金14.7亿元，扣除发行费用后募集资金净额为13.6亿元。
本次首发募投项目能够提高公司产能储备，增强公司响应客户需求的能力，提高公司研发水平，拓展产品应用领域，对公司业务创新提供较强的支持作用。
其中，生产基地技改扩能建设项目拟投资2.25亿元。项目将用于增强公司产品在专用、通用领域的工程化应用能力，以配合公司未来战略布局；引进先进设备，建设高洁净度车间，以提升柔性化、自动化生产水平，提高产品可靠性和稳定性；新增微波暗室，以提升自有检测和试验能力。
研发中心建设项目拟投资2.05亿元，旨在提升公司软硬件研发实力，扩充研发人才队伍，进一步推动研发方向纵深发展，为公司积极参与新型武器装备研制项目提供有力的技术支持。
2、军工信息化高度景气，民用领域远景广阔
2.1、行业基本概念
2.1.1相控阵雷达
“相控阵雷达”是“相位控制阵列雷达(PhasedArrayRadar,PAR)”的简称。具体来说，就是通过控制阵列各个单元的馈电相位来改变波束指向的雷达，由于波束是以电子方式控制而非传统的机械转动天线面方式，故相控阵雷达又称电子扫描阵列(ElectronicallyScannedArray,ESA)雷达。
相控阵雷达由发射系统、天线阵列和波束控制、接收和信号处理系统、中心计算机、数据处理和显示系统等组成。
在生物学中，蜻蜓的眼睛是复眼，每只眼睛均由许多个小眼组成，且每个小眼都能完整的成像，从而使得蜻蜓所看到的范围要比人眼大得多。与此类似，相控阵天线的辐射单元少则有几百，多则数千，甚至上万。每个阵元(或一组阵元)后接一个可控移相器，每个移相器可控制辐射源发射出来的电磁波。通过控制这些移相器相移量的大小来改变各阵元间的相对馈电相位，从而改变天线阵面上电磁波的相位分布，使得波束在空间按一定规律扫描。与普通雷达相比，相控阵雷达最根本的差别在于它靠控制阵列天线各辐射单元的相位来改变相位波前的倾角，从而改变波束的方向。
相控阵雷达从根本上解决了传统机械扫描雷达的先天问题，在相同的孔径与工作波长下，相控阵的反应速度、目标更新速率、多目标追踪能力、分辨率、多功能性、电子反对抗能力等都更为突出。
2.1.2有源相控阵雷达
相控阵雷达根据天线的差异，可分为有源（ActiveElectronicallyScannedArray,AESA）和无源（PassiveElectronicallyScannedArray,PESA）两类。
“有源”的含义是辐射的功率在雷达天线本身的辐射组件内产生。即相控阵天线孔径的每一单元皆由有源的发射/接收组件(T/R组件)构成，每一个T/R组件都能自己产生、接收电磁波。而无源相控阵雷达则是使用统一的发射机和接收机，外加具有相位控制能力的相控阵天线而成，而天线本身不能产生雷达波。因此有源相控阵雷达在频宽、信号处理和冗余度设计上都比无源相控阵雷达具有巨大优势。
无源相控阵雷达常被作为成本可承受的折中方案，而有源相控阵雷达以其显著的技术特点及难以估量的潜在优势为现代雷达的发展开辟了一条新的途径。它综合了脉冲多普勒、单脉冲、脉冲压缩及捷变频等多种雷达体制的优势，是集现代相控阵理论、超大规模集成电路、高速计算机、先进固态器件及光电子技术于一身的高技术产品。只有有源相控阵雷达才能同时满足雷达的探测距离、数据更新率、多目标跟踪及测量精度等众多需求。有源相控阵雷达代表了相控阵雷达的发展方向，也是现代雷达发展的主流。
2.1.3毫米波有源相控阵微系统
常用雷达的工作频率范围为MHz~35GHz，毫米波指频率30GHz—GHz、波长10mm—1mm的电磁波。
毫米波由于其波长短、频带宽，可有效地解决高速宽带无线接入面临的许多问题，有着广泛的应用前景。随着精确制导系统、战略和战术通信、毫米波雷达的发展，相应的电子对抗手段也得到快速发展。当前，毫米波在制导、通信、雷达、电子对抗、遥感、辐射测量等方面均已展开应用尝试。同时，毫米波通信还是一项典型的通信基础技术，在通用领域可以应用于宽带多媒体移动通信、测量雷达、车船防撞、地形测绘等，进一步扩大其市场潜力。
毫米波产品可根据在系统中的层级分为毫米波器件、毫米波组件和毫米波微系统。其中毫米波微系统即以微电子、光电子、微机电等技术为基础，通过系统架构和算法软件，将微传感器、微机构或微执行器、微控制器、各种接口及微能源等集成形成的多功能一体化系统。
微系统将信息获取、处理和执行融为一体，派生出更多种新技术、新器件和新系统，进一步促进产品微型化和智能化，达到节能节材以及大幅提高产品附加值的目的，是一项引发军工电子新一轮革命性变革的重大创举，在军事、航天、信息等领域具有广泛应用前景。可以说，微系统是继集成电路之后的下一个基础性、战略性、先导性产业，是未来战场对抗的核心技术。除军事领域外，微系统在移动通信、天基互联网、智能交通等领域也有广泛的应用前景。
毫米波有源相控阵微系统是毫米波技术和相控阵技术结合的产物，指在毫米波频段工作的有源相控阵微系统，也是军工电子微系统的重要分支。该微系统由芯片、T/R组件、电源、波控等组成，在精确制导、通信数据链、雷达探测、电子对抗等系统中得到不同程度的应用，可完美适应多种小型平台的安装使用条件，甚至可与载体共形，无需扫描伺服机构，是当前公认的各种高速平台、多功能、多任务应用系统的最佳体制。
2.2、产业链及工艺流程
公司产品在军工产品供应体系中属于三、四级配套产品。毫米波有源相控阵微系统上游主要是各类结构件、元器件、LTCC、电源等。下游主要为各系统科研院所、总体单位等专用产品客户和5G通信运营商、商业卫星运营商、无人驾驶汽车制造商等通用产品客户。
公司所生产的毫米波相控阵有源微系统产品主要供应给军工集团下属科研院所，由其总成为具有独立功能的系统，再交由整机厂总成为终端国防装备。公司最终下游产品形态为各类型国防装备。
公司主要产品生产工艺流程主要包括：芯片研制、组件集成、组件测试、系统集成和系统测试五大生产工序，每个大生产工序之中有若干不同的小生产工序。公司生产过程中的PCB贴片、筛选和表面处理等一般工艺通过外协加工完成。
2.3、下游需求及市场空间
2.3.1国防信息化建设加速产业需求释放
国防科技工业作作为国家战略性产业，是国防现代化建设的重要工业基础，也是国家科技创新体系和先进制造业的重要组成部分。我国国防科技工业围绕军事装备的研发和生产展开，主要涵盖航天、航空、兵器、核工业、船舶和军工电子六大产业集群。
其中，军工电子是国防信息化建设的基石和高端武器装备的核心。军工电子不仅作为独立的产业集群存在，其涉及的电子信息技术、部组件及装备同时也服务于航天、航空、兵器和船舶等其他产业集群，为飞机、舰船、卫星等军事装备由机械化向信息化转变提供了技术和装备的支持。在此背景下，以雷达、卫星通信等为代表的电子信息装备正飞速发展。
毫米波有源相控阵微系统是军工电子微系统的重要分支。该微系统在精确制导、通信数据链、雷达探测、电子对抗等系统中均有不同程度的应用，可完美适应多种小型平台的安装使用条件，是当前公认的各种高速平台、多功能、多任务应用系统的最佳体制。
随着我国周边安全局势的变化及国防战略的调整，我国国防支出预算稳步增长。经过三个五年规划的高速发展，军队武器装备现代化建设已走过从0到1的原始积累阶段。~年，我国国防预算增速分别为9.4%、6.0%、7.5%、6.6%。在我国经济进入新常态、GDP稳健增长的背景下，国防费的GDP占比维持在1.3%左右的稳态范围内。相较于美、俄、法等国占比仍然偏低，随着国防需求提升以及国防建设的进一步加强，我国国防支出仍有较大提升空间。
相对于整体军费的稳健增长，军费开支的结构变化对军工行业的影响更加值得